什么是定性分析問(wèn)題

但是如果要決定投資一個(gè)行業(yè)或者公司的話，僅靠定量的分析肯定是不行的。

大部分人一般怎么做定量分析呢？基本上是根據(jù)過(guò)去它的發(fā)展趨勢(shì)是怎么樣的，然后動(dòng)用自己的簡(jiǎn)單聯(lián)想基因，來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)趨勢(shì)繼續(xù)會(huì)保持一個(gè)怎么樣的增長(zhǎng)。這是一種機(jī)械的推理，雖然不至于瞎猜，但確實(shí)沒(méi)有深入到本質(zhì)，所以在有些時(shí)候也難免出現(xiàn)誤判。但是不得不說(shuō)，即便是這樣的簡(jiǎn)單聯(lián)想，如果使用保守的假設(shè)，再留上充分的安全邊際，其勝率還是比較高的！但是作為一個(gè)追求卓越的投資者，我們的投資是一定要追求絕對(duì)的確定性。

那怎么來(lái)獲得這種更接近于真實(shí)的確定性呢？

那就要求我們要通過(guò)數(shù)據(jù)本身看透后面的邏輯。如果這個(gè)公司一直保持行業(yè)市場(chǎng)占有率第一，那么這些數(shù)據(jù)背后的原因是什么，我們要找到！

比如我們知道過(guò)去萬(wàn)科的發(fā)展速度非?？?，而且始終保持在第一梯隊(duì)。那是什么原因?qū)е逻@樣一個(gè)結(jié)果呢？這個(gè)就是定性的分析。

比如房地產(chǎn)的行業(yè)需求規(guī)模非常巨大，而且一直在成長(zhǎng)過(guò)程之中，而這背后的邏輯是中國(guó)城鎮(zhèn)化的進(jìn)程勢(shì)不可擋。萬(wàn)科有非常完善的現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)，萬(wàn)科的企業(yè)文化比較保守注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，萬(wàn)科做財(cái)務(wù)報(bào)表非常真實(shí)對(duì)股東負(fù)責(zé)。

所以這里面最根本的原因還是市場(chǎng)需求一直在擴(kuò)大，擴(kuò)大的根本原因是中國(guó)城鎮(zhèn)化。其次是萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)和管理比較優(yōu)越。那如果站在現(xiàn)在的起點(diǎn)，如果你預(yù)測(cè)萬(wàn)科未來(lái)還會(huì)保持過(guò)去的增速，或者保持某種增速，那么這里的大邏輯就是一定要判斷底層原因是否還在？那就是中國(guó)的城鎮(zhèn)化是否已經(jīng)結(jié)束，還有多少空間？其次是萬(wàn)科的治理結(jié)構(gòu)和管理是否發(fā)生了變化？

比如張?jiān)＃缙诘臄U(kuò)張速度非?？?，這個(gè)邏輯就是沿海發(fā)達(dá)城市消費(fèi)的升級(jí)，對(duì)紅酒的需求慢慢提升！它的治理結(jié)構(gòu)和品牌也都比較優(yōu)秀。但是這個(gè)公司在2011年以后就開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)停滯，這到底是為什么呢？原因是紅酒的需求增長(zhǎng)在當(dāng)時(shí)是一個(gè)階段性的，市場(chǎng)規(guī)模不是長(zhǎng)期增長(zhǎng)的，而最根本的原因是中國(guó)人更愛(ài)喝白酒！所以白酒的消費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)的更大更快！其次是紅酒不是中國(guó)的名片和文化，在紅酒這塊，國(guó)外的品牌更有吸引力，因?yàn)槿藗兤毡閷⒓t酒和洋酒畫(huà)對(duì)等號(hào)。這就是定性分析的重要性，如果在2010年，2011年左右，你看著過(guò)去的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)判斷未來(lái)，大概率要吃大虧！

如果決定表面數(shù)據(jù)的這些底層邏輯想不明白，就拍腦袋決定是比較不科學(xué)的。

就像如何判斷鍋里的水會(huì)不會(huì)燒開(kāi)？

一種辦法是不斷的測(cè)鍋里的水溫，只要水位慢慢的在往上升，通過(guò)這個(gè)水溫的數(shù)值就可以確定是否會(huì)沸騰。

另一種辦法就是如果下面有充分的煤炭在燃燒，只要煤炭夠多，水一定會(huì)被燒開(kāi)。

顯然，第二種辦法更容易讓我們提前于大眾發(fā)現(xiàn)未曾顯露的變化趨勢(shì)，這個(gè)時(shí)候才會(huì)有更加誘人的價(jià)格和安全邊際。這就是定性分析。

在定性分析中，首先關(guān)鍵的一點(diǎn)就是行業(yè)的需求特點(diǎn)。需求是產(chǎn)業(yè)和企業(yè)成長(zhǎng)的源泉，總的需求規(guī)模取決于消費(fèi)數(shù)量和價(jià)格。如果一個(gè)行業(yè)整體規(guī)模在未來(lái)不能夠持續(xù)擴(kuò)大（規(guī)模擴(kuò)大有兩個(gè)變量，一個(gè)是消費(fèi)總量，一個(gè)是消費(fèi)價(jià)格），在這個(gè)范圍內(nèi)去尋找公司，是很難獲得超收益的。

比如說(shuō)東阿阿膠，阿膠之所以后來(lái)越來(lái)越難賣(mài)，最大的原因是阿膠的行業(yè)規(guī)模無(wú)法持續(xù)擴(kuò)大，沒(méi)有形成整個(gè)行業(yè)繁榮的局面，所以即便是東阿阿膠獨(dú)占領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)地位，也無(wú)法取得持續(xù)的高增長(zhǎng)。從東阿阿膠連續(xù)提價(jià)導(dǎo)致應(yīng)收賬款大量堆積來(lái)看，阿膠這個(gè)產(chǎn)品實(shí)際上是沒(méi)有提價(jià)權(quán)的，因?yàn)橄M(fèi)者并不認(rèn)可這個(gè)價(jià)格，所以價(jià)格很難再有持續(xù)的增長(zhǎng)。而從消費(fèi)人數(shù)上來(lái)看，阿膠面臨著“水煮驢皮”的信任危機(jī)，因此雖然有一部分忠實(shí)的用戶在用，但是難以擴(kuò)展到新的用戶。兩個(gè)因素共同導(dǎo)致了阿膠的基本盤(pán)難以持續(xù)放大，行業(yè)無(wú)法繁榮，身處其中的公司賺錢(qián)都沒(méi)那么容易。

而比如中國(guó)平安，身處保險(xiǎn)這個(gè)行業(yè)，未來(lái)在中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模是巨大的。因?yàn)槟壳爸袊?guó)保險(xiǎn)的深度相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家仍有大幅提升的空間，中國(guó)的人口基數(shù)巨大，市場(chǎng)繁榮度不斷提升，無(wú)論是壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)未來(lái)的需求都將源源不斷，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，是每個(gè)經(jīng)濟(jì)體走向成熟的必經(jīng)階段。很難想象一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，保險(xiǎn)業(yè)仍然處于起步階段，中國(guó)的繁榮一定是全方面的，而且必須有金融繁榮的支撐！所以選擇保險(xiǎn)行業(yè)里的經(jīng)營(yíng)最好的公司，無(wú)疑是明智的。

定量分析是一個(gè)觀察企業(yè)的窗戶，也是一個(gè)排雷的手段。而在決定投資的時(shí)候，更重要的是定性分析，因?yàn)槎ㄐ詻Q定了對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的底層邏輯，這也是使我們堅(jiān)定持有的原因。

定性分析要從外部環(huán)境因素和內(nèi)部因素兩個(gè)主要方面進(jìn)行把握，也就是俗話說(shuō)的好行業(yè)+好公司！

只有先對(duì)企業(yè)外部環(huán)境，行業(yè)狀況判斷清楚，才有可能對(duì)企業(yè)有確的把握，行業(yè)的規(guī)模決定了企業(yè)的發(fā)展空間，行業(yè)是企業(yè)的舞臺(tái)，提供了演出的基礎(chǔ)。為什么食品行業(yè)從來(lái)都是超級(jí)企業(yè)的搖籃，因?yàn)槭称凤嬃咸峁┝诉@樣的發(fā)展和成長(zhǎng)空間，食品行業(yè)的需求幾乎是無(wú)限性的?？煽诳蓸?lè)的管理層是優(yōu)秀的，但是其他行業(yè)像這樣優(yōu)秀的管理層也不少見(jiàn)，但只有可口可樂(lè)取得了這樣長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，這就是行業(yè)的命相，決定了企業(yè)的未來(lái)發(fā)展極限。一個(gè)具有卓越競(jìng)爭(zhēng)地位的企業(yè)，如果只是身處一個(gè)前景黯淡的產(chǎn)業(yè)，也不能獲得滿意的利潤(rùn)！就像鋼鐵企業(yè)，就算他的管理層把經(jīng)營(yíng)效率改善到最高，也無(wú)法取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)，因?yàn)楹芸炀蜁?huì)面臨行業(yè)的周期性產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)規(guī)模的需求是有限的。

我們?cè)傧胂虢鹑跇I(yè)，為什么金融業(yè)也容易出現(xiàn)超大規(guī)模的公司？因?yàn)樗男枨笠?guī)模幾乎是無(wú)限的，只要經(jīng)濟(jì)一直在發(fā)展，經(jīng)濟(jì)就需要金融具備相應(yīng)承載和支撐能力，它的規(guī)模就和當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的規(guī)模是匹配的。

“企業(yè)的成功來(lái)源于兩個(gè)方面，一是企業(yè)所處行業(yè)情況，二是企業(yè)在該產(chǎn)業(yè)中的地位。”在一個(gè)非常有前途的產(chǎn)業(yè)中，如果企業(yè)不能擁有有利的競(jìng)爭(zhēng)地位，依然不可能獲得充分的發(fā)展。比如雖然白酒行業(yè)隨著消費(fèi)升級(jí)的深入這幾年發(fā)展迅速，但是一些地方小品牌小酒廠的處境卻沒(méi)那么舒坦。