股份公司財(cái)務(wù)管理的最佳目標(biāo)是(公司財(cái)務(wù)管理的最佳目標(biāo)是)

1、財(cái)務(wù)理論界對(duì)企業(yè)目標(biāo)的概括

在財(cái)務(wù)管理學(xué)中，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)并不存在一致的看法。最具代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有幾種提法：利潤(rùn)最大化;資產(chǎn)利潤(rùn)率最大化或每股利潤(rùn)最大化;企業(yè)價(jià)值最大化。而大多數(shù)學(xué)者都以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值與所有者財(cái)富最大化為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)。就連財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室組織編寫(xiě)的《財(cái)務(wù)成本管理》也對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)采用股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化采用的觀點(diǎn) 。

2、實(shí)務(wù)界對(duì)企業(yè)目標(biāo)的認(rèn)識(shí)

據(jù)西方財(cái)務(wù)學(xué)家對(duì)“《幸?！?00家”高級(jí)財(cái)務(wù)管理人員的一項(xiàng)系統(tǒng)調(diào)查，結(jié)果表明，大多數(shù)實(shí)務(wù)工作者將財(cái)務(wù)管理目標(biāo)按其重要程度排序?yàn)椋旱谝唬傎Y產(chǎn)報(bào)酬率最大化;第二，達(dá)到每股收益的預(yù)期增長(zhǎng)率;第三，公司當(dāng)期總利潤(rùn)的最大化;第四，股票價(jià)格的最大化?？梢?jiàn)，上述四項(xiàng)目標(biāo)中，第一、第三項(xiàng)目標(biāo)其實(shí)就是利潤(rùn)最大化(第一項(xiàng)是利潤(rùn)最大化的變形，目的是為了不同公司之間的比較);第二、四項(xiàng)目標(biāo)，也直接決定于利潤(rùn)最大化的實(shí)現(xiàn)程度。而在中國(guó)，大約有55%的企業(yè)將其作為財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)。這完全可以表明，利潤(rùn)最大化實(shí)際上是大多數(shù)實(shí)務(wù)工作者首選的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

二、 企業(yè)價(jià)值最大化更具優(yōu)勢(shì)

1利潤(rùn)最大化的不足

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，利潤(rùn)最大化目標(biāo)的不足主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，利潤(rùn)最大化是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，沒(méi)有考慮企業(yè)的投入和產(chǎn)出之間的關(guān)系。例如，同樣獲得1萬(wàn)元的利潤(rùn)，一個(gè)企業(yè)投入資本10萬(wàn)元，另一個(gè)企業(yè)投入20萬(wàn)元，若不考慮投入的資本額，單從利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)額來(lái)看，很難作出確的判斷與比較。

第二，利潤(rùn)最大化沒(méi)有考慮利潤(rùn)發(fā)生的時(shí)間，沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。例如，今年獲利1萬(wàn)元和明年獲利1萬(wàn)元，若不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，也很難準(zhǔn)確地判斷哪一個(gè)更符合企業(yè)的目標(biāo)。

第三，利潤(rùn)最大化沒(méi)能有效考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這可能使財(cái)務(wù)人員不顧風(fēng)險(xiǎn)的大小去追求最大利潤(rùn)。例如，同樣投入10萬(wàn)元，本年獲利都是1萬(wàn)元，但其中一個(gè)企業(yè)獲利已全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，另一個(gè)企業(yè)則全部表現(xiàn)為應(yīng)收賬款，若不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，同樣不能準(zhǔn)確地判斷哪一個(gè)更符合企業(yè)目標(biāo)。

第四，利潤(rùn)最大化往往會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)決策行為具有短期行為的傾向，只顧片面追求利潤(rùn)的增加，而不考慮企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

2企業(yè)價(jià)值最大化的優(yōu)點(diǎn)

企業(yè)價(jià)值最大化是一個(gè)抽象的目標(biāo)，在資本市場(chǎng)有效性的假定下，它可以表達(dá)為股票價(jià)格最大化或企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化。一般認(rèn)為，以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有如下優(yōu)點(diǎn)：

首先，價(jià)值最大化目標(biāo)考慮了取得現(xiàn)金性收益的時(shí)間因素，并用貨幣時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行科學(xué)的計(jì)量，反映了企業(yè)潛在或預(yù)期的獲利能力，從而考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，有利于統(tǒng)籌安排長(zhǎng)短規(guī)劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金、合理制訂股利政策等等。

其次，價(jià)值最大化目標(biāo)能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為。因?yàn)椴粌H過(guò)去和目前的利潤(rùn)會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，而且預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金性利潤(rùn)的多少對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更大。

再次，價(jià)值最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的聯(lián)系，能有效地克服企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員不顧風(fēng)險(xiǎn)的大小，只片面追求利潤(rùn)的錯(cuò)誤傾向。

三、 利潤(rùn)最大化與價(jià)值最大化

上述利潤(rùn)最大化的不足和企業(yè)價(jià)值最大化的優(yōu)點(diǎn)，代表了目前財(cái)務(wù)管理學(xué)的主流觀點(diǎn)，也是財(cái)務(wù)管理學(xué)將企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的依據(jù)所在。但筆者對(duì)此有不同看法。

1利潤(rùn)最大化的前述不足并不存在難以克服的弊端

首先，作為絕對(duì)指標(biāo)的利潤(rùn)，只要我們通過(guò)其變形指標(biāo)利潤(rùn)率如總資產(chǎn)利潤(rùn)率或自有資金利潤(rùn)率等來(lái)進(jìn)行判斷，完全可以克服這個(gè)絕對(duì)指標(biāo)的不足。

其次，如果利潤(rùn)產(chǎn)生的時(shí)間不同，那么相應(yīng)地，我們只要對(duì)不同時(shí)期的利潤(rùn)進(jìn)行折現(xiàn)再作出比較，也完全不會(huì)影響我們作出確的決策。

再次，如果利潤(rùn)相同，但獲得利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)不同，由于違背了“其他條件都相同”這一假設(shè)前提，那么根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)把利潤(rùn)換算成同一風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)條件下的數(shù)值再進(jìn)行比較，也可以得出確的結(jié)論。

最后，盡管利潤(rùn)最大化是當(dāng)期指標(biāo)，從長(zhǎng)期來(lái)看以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的短期決策未必是最佳決策，但短期和長(zhǎng)期的約束條件不同，我們不能將約束條件不同的選擇進(jìn)行優(yōu)劣比較。而且無(wú)論作出何種決策，我們固然要考慮到長(zhǎng)期的因素，但由于信息不對(duì)稱，越是短期，約束條件越明確具體，從而決策的后果越可以準(zhǔn)確地預(yù)期，而長(zhǎng)期是建立在若干短期的基礎(chǔ)之上，沒(méi)有短期的最優(yōu)，長(zhǎng)期最優(yōu)就無(wú)基礎(chǔ)可言。

2企業(yè)價(jià)值最大化本身存在更加難以克服的缺陷

盡管在由于企業(yè)價(jià)值這一指標(biāo)考慮到了取得現(xiàn)金性收益的時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)，但這一指標(biāo)也存在著以下的不足，甚至可以說(shuō)是比利潤(rùn)最大化的不足更難以克服：

首先，企業(yè)價(jià)值同樣是一絕對(duì)指標(biāo)，沒(méi)有考慮企業(yè)投入和產(chǎn)出之間的關(guān)系。比如同樣是在一年前，甲乙兩家企業(yè)分別投入30萬(wàn)元和50萬(wàn)元，現(xiàn)在甲企業(yè)的價(jià)值是45萬(wàn)元，乙企業(yè)的價(jià)值是60萬(wàn)元，如果是投資者，應(yīng)該選擇哪家企業(yè)?當(dāng)然，這也可以如利潤(rùn)一樣，通過(guò)對(duì)其變形來(lái)進(jìn)行比較，但這足以說(shuō)明在這一方面，企業(yè)價(jià)值最大化并不比利潤(rùn)最大化指標(biāo)更好。

其次，企業(yè)價(jià)值這一數(shù)值難以具體地估量，可操作性不強(qiáng)。利潤(rùn)的計(jì)算簡(jiǎn)單明了，可操作性強(qiáng)。而企業(yè)價(jià)值不但難以具體地估量，而且可操作性不強(qiáng)。對(duì)于上市公司而言，企業(yè)價(jià)值直接表現(xiàn)為流通市值，這當(dāng)然直觀具體。但在我國(guó)，即使是上市公司，也有不流通的國(guó)有股和法人股，那么這一部分股票的價(jià)值又如何衡量?假定可以全部流通，但股票價(jià)格受多種因素的影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財(cái)目標(biāo)是不合理的。那么在這種情況下，企業(yè)價(jià)值又如何指導(dǎo)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策?何況在我們國(guó)家，更多的企業(yè)還是單人業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)和非上市公司企業(yè)，其價(jià)值計(jì)量則帶有更大的主觀性和隨意性，企業(yè)價(jià)值最大化肯定是行不通的。

四、利潤(rùn)和企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在聯(lián)系

企業(yè)之所以有價(jià)值，是因?yàn)樗邆涮峁┪磥?lái)現(xiàn)金流量的能力。

以上市公司為例，如果永久持有某種股票，則可獲得的現(xiàn)金流量是無(wú)限期的股利。當(dāng)普通股價(jià)值為一系列無(wú)窮無(wú)盡的股利現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時(shí)，設(shè)股票的價(jià)值為fv，第t期得到的股利為cft,股票的最低收益率(或必要收益率)為r，股票的價(jià)值可用下述公式來(lái)表述：

(n)

上式中的cft(投資者第t期得到的股利)取決于企業(yè)稅后利潤(rùn)和股利分配政策兩個(gè)因素。不管股利分配政策如何，股利和稅后利潤(rùn)的多少完全由企業(yè)利潤(rùn)和所得稅率決定，但所得稅率是國(guó)家法律規(guī)定的，企業(yè)能夠控制和影響股利的因素就只集中在利潤(rùn)的多少上。